然而僅僅一年之后，曾經令人艷羨的“新貴”跌破發行價，700億市值灰飛煙滅，淪為股民的“絞肉機”。

這一年間究竟發生了什么？帶著這些疑問，《投資者報》記者設法聯系到了步長制藥證券部的相關負責人并向對方發送了采訪提綱，然而截至發稿，對方以“整個公司實在太忙”為由，未對記者的提問做出回復。

學術推廣費用過高陷“行賄門”

2017年11月20日是步長制藥上市滿一年的日子，在這一天，占公司總股本37.85%的2.58億股限售股解禁流通，公司股價迅速下挫，從10月份的75元左右跌至12月28日的50元附近。一連串的暴跌一度引發了質押股票平倉風險，致使控股股東不得不在12月5日補充質押500萬股。

除了股價暴跌，步長制藥的業績同樣令人尷尬，2017年三季報顯示，前三季度營收同比增長4.92%，凈利潤11.30億元，同比下降10.2%；至于業績下降的原因，步長制藥在三季報中未進行詳細披露。

其實，這已經不是步長制藥第一次出現“增收不增利”的情況。上市前的2015年，其業績通過企業合并帶來的投資收益達到頂點，實現凈利潤35.37億元，同比增長1.67倍；上市后首年，步長制藥的年度營業收入為123.2億元，凈利潤僅為17.69億元，同比2015年下降近五成。

為何會持續產生增收不增利這樣的情況？通過查詢步長制藥的財務報表，《投資者報》記者發現，這與公司過高的學術推廣費有很大關系。

根據步長制藥披露的招股書，公司2013~2015年市場及學術推廣費用分別約為44.66億元、51.83億元以及58.41億元，占同期銷售費用總額的比例高達89.69%、86.79%、88.87%，同時銷售費用占營收為57.96%、57.79%、56.39%，同期同行業的上市公司銷售費用營收占比的平均水平，分別為47.4%、43.92以及44.64%。

上市后，步長制藥2016年的市場及學術推廣費更是創下了新高，達到60.13億元，占營收比高達48.8%。對比之下，步長制藥在2016年的開發費用僅為3.98億元，占營收比例為4.21%。

步長制藥2017年最新的三季報顯示，2017年前三季度銷售費用達55.6億元，占營收比例為58.9%，遠超行業水平，全年銷售費用很有可能創造新紀錄。而中報披露上半年研發投入僅為1.36億元，占營收比例為1.67%

對此，步長制藥曾表示，公司的市場及學術推廣費主要包括在全國各地開展的各類學術推廣會等活動產生的會議費、差旅費等。其在2016年年報中提到，公司營銷模式的核心競爭優勢在于腦心同治論指導下的專業化學術推廣。

然而有專家分析認為，醫藥行業的市場及學術推廣費一直都是商業賄賂的高發區，并且步長制藥居高不下的市場及學術推廣費用存在侵蝕公司業績的風險。對藥品來說，“天價推廣”意味著太多灰色利益鏈條的推想空間。

此前曾有媒體報道，在2016年判決的三起案件中，上杭縣溪口鎮衛生院藥房負責人黃某、上杭縣稔田鎮衛生院院長溫某、上杭縣茶地鄉衛生院院長陳某因收受步長制藥業務員的藥品回扣被判受賄罪。

再向前追溯，早在2006年，原國家藥監局局長鄭筱萸被曝光，牽扯出一系列行賄者，其中就包括步長集團創始人趙步長。經司法機關查實，鄭筱萸于2002年下半年收受趙步長給予的錢物，為該公司申報其生產的腦心通膠囊“從地方標準升為國家標準”獲批提供幫助。

與高昂的銷售費用相比，研發費用卻少得可憐。據了解，步長制藥雖在心腦血管領域占據龍頭位置，但只擁有腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液四個獨家專利品種，特別是在2016年丹紅注射液被列為副藥之后，對營業收入影響不小。

質量問題頻發

根據步長制藥上市前的招股說明書，在2013年至2015年期間，丹紅注射液的年銷售金額分別高達41.61億元、38.31億元和33.6億元，合計達113.52億元。該產品平均收入占比超過30%，利潤占比更穩居40%以上。堪稱公司的核心級產品。

而據藥智網的輔助與重點監控用藥數據庫在2017年12月7日披露，丹紅注射液從2015年至今在11個省（市）26次被預警（嚴格監控）、限制使用。

12月21日，步長制藥對此做出回應稱：“公司研發和生產的產品保證質量并時刻接受相關部門的監督，目前尚未出現停用的情況。該傳聞并不屬實。”

據《投資者報》記者了解，丹紅注射液在市場上應用較廣，但由于其臨床使用中尚存一些不良反應，導致其安全有效性受到質疑。2017年國家版醫保目錄更新，丹紅注射液雖然仍列乙類醫保名單，但被嚴格限制用于二級及以上醫療機構有明確的缺血性心腦血管疾病急性發作證據的重癥患者。

2017年12月12日，廣東省衛計委發文規定，各醫療機構科學遴選編制重點藥品監控目錄，中藥注射劑、抗腫瘤輔助藥等六類藥物被納入重點監控范圍。而丹紅注射液就屬于中藥注射劑這個范疇。

除了“限用”危機外，步長制藥的另一款主打產品腦心通膠囊也曾一度被爆出存在質量問題。2017年7月24日，有媒體報道稱，有病人在服藥過程中發現該膠囊中存在疑似毛發的物質。

面對如此多的問題，步長制藥股價被打回原點，也就不難理解了。■